Delta Plus
Ecrit le 21 décembre 2022
Sauver des vies, c'est la mission que s'est donné Jacques Benoit en 1977. De son petit village d'Apt dans le sud de la France, il a fondé le groupe Delta Plus.
Le groupe Delta Plus vend aux professionnels et particuliers des équipements de protection individuelle, les fameux EPI. Ces équipements protègent les hommes et les femmes du monde entier en cas d'accident.
Le groupe propose tout ce dont une entreprise peut avoir besoin: du casque aux bottes en passant par les gants et les systèmes anti-chute.
Pour cela, il faut du monde et de la place. Delta Plus c'est
3100 employés
5.5 hectares d'entrepôts
Finances
Tout ce beau monde réalise ensemble un chiffre d'affaire conséquent de 344M€ en 2021, en forte augmentation sur 10 ans ! Le bénéfice net n'est pas en reste non plus. En moyenne sur 12 ans:
CA: +8.8%/an
Bénéf net: +10.4%/an
Dividende: +11.2%/an
La stratégie, derrière cette croissance remarquable, c'est une politique d'acquisition rondement menée par l'équipe de direction. C'est ainsi près de 25 sociétés qui ont été rachetée et intégrée au groupe depuis 1998.
Aujourd'hui, Delta Plus peut se permettre de rivaliser avec les plus grands depuis son siège d'Apt. Parlons-en justement, de cette concurrence. Qui d'autres vends des EPI ? Et pourquoi Delta Plus leur est préféré?
Au sommet du classement, on retrouve l'inévitable groupe américain 3M, suivi par Honeywell. Delta plus se place à la 10eme position mondiale.
Les forces de Delta Plus ?
Une gamme complète
Une forte présence à l'international
Un positionnement du bon rapport qualité/prix
Comparons quelques produits.
Quelque soit l'équipement de protection recherché, Delta Plus se positionne avec une gamme tres étoffée et généralement moins cher. Le contraste est flagrant face à la concurrence, qui n'est pas présente sur autant de secteur.
Le groupe profite également d'une évolution positive de son industrie, puisque de plus en plus d'entreprises et de pays poussent pour une meilleure adoption des EPI.
Management
Passons maintenant au management de Delta plus. Qui dirige le navire ?
A la barre, on retrouve Jérome Benoit, fils du fondateur Jacques Benoit. Mr Benoit est diplomé d'HEC Paris, et a beaucoup évolué dans le groupe avant de prendre sa tête en 2010.
Les résultats positifs du groupe au cours des dernières années parlent pour lui, et je pense que Mr Benoit a toutes les compétences pour diriger le groupe.
Sa rémunération est très raisonnable, avec 390k€ en 2021. Le groupe est d'ailleurs toujours détenu à 57% par la famille.
Delta Plus, c'est donc une belle histoire de plus dans la catégorie des sociétés familiales françaises. Nous avons affaire à un groupe extrêmement bien géré, qui suit une trajectoire de croissance remarquable dans une vision à très long terme.
La santé financière de l'entreprise est impressionnante, avec une dette nette de 160M€, soit environ 2.5x le résultat opérationnel. De quoi continuer la stratégie d'acquisition du groupe !
Valeur intrinsèque
Alors, l'action vaut-elle le coup aux prix actuels? Essayons de déterminer la valeur intrinsèque de l'entreprise, soit le prix que je devrais payer aujourd'hui pour obtenir mon rendement cible.
Mon objectif de rendement, c'est 10%/an.
J'estime que Delta Plus continuera de croître son bénéfice de 7%/an les 5 prochaines années, puis 5%/an.
Je suppose aussi que 25% du bénéfice est rendu aux actionnaires via le dividende ou du buyback.
Enfin, faisons l'hypothèse que le P/E de l'entreprise sera de 15 dans dix ans.
Dans ces conditions, combien payer pour obtenir un rendement de 10%/an ?
La réponse, fournie par ce calculateur: 64€/action.
Cela signifie qu'en payant 64€/action, j'aurai un rendement de 10%/an d'ici 2032 si l'entreprise croît bien ses bénefs de 7% puis 5%/an. Et si elle s'échange bien pour un P/E de 15 en 2032.
Un résultat encourageant, pas très loin des échanges actuels. Je pense acheter du Delta Plus si son action descend autour des 50€, soit bien en dessous de sa valeur intrinsèque.
Ceci, car j'ai quelques doutes sur son avantage compétitif (assez faible) et sur ses capacités à encaisser l'inflation. Acheter plus bas me protège donc contre des erreurs de raisonnement
